Julkaisimme tammikuussa 2025 artikkelin GF Moneyn toiminnasta Evon Capitalin blogissa. Tämän jälkeen yhtiö on ehtinyt julkaista vuoden 2024 tilinpäätöksen sekä alustavia lukuja vuoden 2025 ensimmäiseltä puolikkaalta, joten on tullut aika tehdä päivitetty katsaus.
Tiivistelmä:
- Liiketoiminta jatkoi laskuaan: vuoden 2024 tulos painui kolme miljoonaa euroa tappiolle.
- Vuoden 2025 ensimmäinen puolivuotiskatsaus toi hetkellisen helpotuksen: tilintarkastamaton tulos oli noin 600 000 € plussalla, mutta loppuvuosi näyttää ratkaisevan, onko kyse pysyvästä suunnanmuutoksesta vai tilapäisestä helpotuksesta.
- Agentti–päämies-ongelma syvenee: A-osakkeenomistajien ja sijoittajaosakkaiden eturistiriita estää yhtiötä palaamasta kestävästi voitolliseksi.
Puhuttaessa GF Moneyn osakkeista, tarkoitamme ensisijaisesti yhtiön A-osakkeita, eli äänivaltaisia osakkeita. Yhtiöllä on myös muitakin osakesarjoja. Nämä ennen koronapandemiaa jaossa olleet osakkeet ovat siirtokelvottomia ja ne ovat suunnattu sijoittajaosakkaille lupauksella kiinteästä osingosta. Viittaamme tekstissä näihihin termillä ”sijoitusosake”, sillä yhtiö käyttää tätä termiä myös omassa viestinnässään.
Sijoitusosakkeiden houkuttimena oli, että sijoittajat saivat kiinteää kuukausittain maksettavaa osinkoa sijoitusta vasten. Osingon määrä riippui osakelajista, mutta vuotuinen osinkotuotto olisi ollut 6 – 8% sijoitettuun pääomaan nähden. Koronan tuomien haasteiden takia yhtiö kuitenkin kykeni täysin laillisesti lopettamaan osinkojen maksamisen. Lisäksi yhtiö keskeytti näiden osakkeiden lunastamisen. Osinkoja ei voi maksaa mikäli se vaarantaisi yhtiön toiminnan sekä jatkuvuuden.
Vuoden 2024 tilinpäätös ei ole kaunista luettavaa: kuten tammikuun artikkelissamme arvioimme, liiketoiminnan alamäki on jatkunut. 2024 konsernin tilikauden tulos laski merkittävästi pakkasen puolelle noin kolmeen miljoonaan euroon.
Tilikauden päättyessä oli sijoitusosakkeiden haltioijoilla mahdollisuus vaihtaa sijoitusosakkeitaan konversioannissa A-osakkeiksi siten, että yhdellä sijoitusosakkeella, jonka merkintähinta oli aikanaan 5€ sai nyt 69 kappaletta A-osakkeita. Kiitos tämän konversioannin, sijoittajat saivat vihdoinkin haltuunsa myyntikelpoisia osakkeita. Tämän ansiosta sijoittajat pystyivät vihdoin realisoimaan tappionsa GF Moneyyn sijoitetuista varoista. Vaikka A-osakkeen merkintähinnaksi oli osakeannissa merkitty 0,0724€/kpl, eli noin 5€/69kpl, emme usko, että koskaan tulee tilannetta missä 69 A-osakkeesta maksettaisiin tuota viittä euroa.
Sijoitusosakkeisiin sijoittaneet eivät olleet kuitenkaan suurimpia hyötyjiä tässä konversiossa, päinvastoin. Mikäli konversiota ei olisi tehty, olisi A-osakkeiden osakekohtainen oma pääoma (OPO) käytännössä menetetty, mutta konversioannin ansiosta osakekohtainen OPO on noin 0,0094€. Tämä ei kuulosta isolta, mutta A-osakkeita on yli 630 miljoonaa kappaletta. Jouduimme tarkistuslaskemaan tämän muutaman kerran, mutta valitettavasti oikein taisi mennä.
Annissa yhtiön arvoksi oli määritelty noin 48 miljoonaa euroa, perustelut olivat verkkosivulla paljon puhuvat:
”A-osakkeen Merkintähintaa määriteltäessä on otettu huomioon muun muassa vallitseva markkinatilanne, toimialalla toimivien yhtiöiden arvostuskertoimet sekä Yhtiön tulosodotukset.”
Olisi varsin kiinnostavaa nähdä perusteluita, tai edes valuaatioon käytettyjä kaavoja, sillä 2024 konsernin tulos oli kuitenkin yli kolme miljoonaa euroa pakkasen puolella viime vuonna. Tappiollinen vuosi oli varmasti tiedossa jo osakeantia järjestäessä.
Tulevaisuuden näkymät?
Yhtiö maksoi lainoistaan ”tupakka-askin kanteen”-laskelmamme mukaisesti noin 10% korkoja, kuulostaa korkealta, mutta nopealla googlauksella yhtiön tarjoaman luottokortin nimelliskorko on pelkästään 17,5% + kaikki sivukulut päälle. Ehkei bisnes olekkaan niin huonoa kuin päältä uskoisi? Tosin riskit ovat suuria: yhtiön pitää kyetä tarkasti katsomaan kenelle ja kuinka paljon kannattaa lainata ja oletetusti luottotappiot voivat kasvaa valtaviksi. Vakuudettomien lainojen alaskirjaaminen verotuksessa on myös hidasta, lainan saa alaskirjata verotuksessa vasta kun se siirtyy ulosottoon. Yhtiö on siis maksanut veroja viime vuosina sellaisista lainoista, jotka ovat todettu yhtiön itsensä, mutta ei verottajan toimesta arvottomiksi.
Onneksi vuoden 2025 ensimmäinen tilintarkastamaton puolivuotiskatsaus näyttää sentään vähän paremmalta. Voittoakin on ehtinyt kertyä melkein 600 000€. Tosin aina on mahdollista, että vaikean syksyn takia tulosta ei synnykään ja sijoittusosakkeita päästään taas konvertoimaan A-osakkeiksi.
Emme usko että yhtiö voi nykyisellä osakerakenteella olla koskaan voitollinen, viimeistään se tullaan varmistamaan kirjanpidollisin keinoin. Samalla sekunnilla kun voidaan katsoa että yhtiön tuloskunto paranee tarpeeksi, alkaa lunastusten vaatiminen välittömästi. Jos nyt yhtiön taseen loppusummasta noin 2/5 on lainaa jolle ei ole viimeisen viiden vuoden aikana pitänyt maksaa korkoja tai lyhennyksiä, tiedämme jokainen että kun tämä sijoitusosakkeista muodostuva ilmaisen rahan määrä laskee, pienenee tuototkin.
Agentti-päämies ongelma
Yhtiön omalaatuinen pääomarakenne johtaa epäedulliseen tilanteeseen sijoitusosakkeiden kannalta. Tilikauden 2024 päättyessä oli yhtiön oma pääoma jakautunut seuraavasti:
- A-osakkeet 635 864 873 kpl – OPO noin 6 miljoonaa
- Sijoittaja-osakkeet 4 214 954 kpl – OPO noin 21 miljoonaa
Mikäli yhtiö nyt purettaisiin, saisivat A-osakkeenomistajat yhtiön varallisuudesta vain noin 22%. Vastaavasti, riippumatta kuinka paljon yhtiön varallisuus kasvaa, ei sijoitusosakkeen omistajat voi saada yhtään sijoittamaansa summaa enempää takaisin, eli tässä tilanteessa 21 miljoonaa euroa. A-osakkeen omistajan kannalta parasta olisi odottaa, että sijoitusosakkeet vaihdetaan sijoittajaosakkaille epäedullisella suhteella A-osakkeiksi kasvattaen näin A-osakkeiden suhteellista arvoa. Tätä yhtiö teki jo tosin vuoden 2024 konversioannissa. Tosin todellisuudessa osakkeen arvo on oikeasti kaukana siitä, että 69 A-osakkeesta saisi viisi euroa.
Toinen iso ongelma yhtiössä on, että jos yhtiön tuloskunto palaa liian aikaisin, voivat sijoittajaosakkaat vaatia, että heidät lunastetaan yhtiöstä ulos. Tämä heikentää A-osakkeiden mahdollisuutta tehdä tulosta, onhan nykyisellään sijoittajien antamat sijoitukset käytännössä ilmaista lainaa yhtiölle. Uskomme, että vasta kun sijoitusosakkeita on tarpeeksi saatu vaihdettua A-osakkeiksi, voidaan pohtia, että A-osakkeella on jokin arvo. Tuloskunnon palaaminen ei olisi ongelma, jos sijoitusjaosakkeisiin liittyvät vastuut olisivat merkittävästi pienempiä: silloin niihin liittyvät korot voisi maksaa tai osakkeet lunastaa.
Monesti tällä hetkellä kaupankäynnistä johtuvat allekirjoituskulut ovat korkeammat kuin tarjotun potin arvo. Tämä on valitettavaa mutta pikavipit ovat korkeariskistä bisnestä, ja riskisen bisneksen päälle lisätty agentti-päämies ongelma nostaa riskin aivan uudelle tasolle.
Uskomme yhtiöön ei ole korkealla (tai ei edes olemassa), mutta olemme ostaneet osaketta pienissä määrin jälkimarkkinoilta. Tosin maksettu hinta on ollut aina nimellinen. Emme usko että koskaan tulemme osakkeella tienaamaan, mutta tässä kohtaa kortti on mielenkiintoinen katsottava. Jos ei muuta, voimme auttaa toista sijoittajaa saamaan tappiot vähennettyä.
Mikäli siis osakkeiden myyminen kiinnostaa niin allekirjoittaneeseen saa olla yhteydessä. Verottaja hyväksyy kaupan aitona ja tappiot saa heti eikä sitten viiden tai kymmenen vuoden päästä, jos osakkeella jotain arvoa olisi. Silloinkin jonkun pitäisi niitä oikeasti tulosmielessä ostaa, ja todennäköisesti tässäkin tilanteessa tappioita syntyy merkittävästi.
P.S. jos sattumalta omistat tai olet kiinnostunut omistamaan muita listaamattomia osakkeita saa toki silloinkin olla yhteyksissä suoraan tai tällä lomakkeella.
Tim Lehto
Evon Capital Oy Ab
listaamattomat@evon.fi